應(yīng)加快完善新三板運行機制
新三板的出現(xiàn),歷史性的定位于承接產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的功能,是增量改革的重要抓手。對于個人投資者來說,將在以后持續(xù)獲得改革紅利;對于中小企業(yè)來說,新三板無疑是直接融資、財富增值、股份轉(zhuǎn)讓、公司治理優(yōu)化的絕佳場所;而對于國家而言,新三板孵化新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展,改變目前我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化,最終實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型;對于A股來說,可以平抑估值過高的企業(yè)股價,使A股回歸理性和常態(tài);對于做市商來說,可以在資本市場的摸爬滾打中逐漸壯大,與國際投行進行競爭。因此,放開束縛,輕裝上陣,大力加快新三板的建設(shè),在宏觀、中觀、微觀等多個層面來說都是有百利而無一害的選擇。
新三板的全國性運行只有短短一年,應(yīng)當允許它的成長和試錯過程。任何新生事物都有利有弊,但從歷史角度來看,符合潮流的方向就應(yīng)當堅決鼓勵,使之形成“在發(fā)展中完善、在完善中發(fā)展”的良性循環(huán)。
降低投資者門檻,增強活躍度
“證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上”這一條規(guī)定將很多對新三板感興趣的投資者拒之門外,而新三板機構(gòu)投資者的門檻也是500萬,個人投資者等同于機構(gòu)投資者的準入標準,新三板門檻之高一目了然。新三板因此也被市場成為“最嫌貧愛富”的板塊。
一個融資市場,只有需求方,而缺少供給方,那么這個市場一定不是市朝的,市場在資源配置中起不了決定性的作用,這樣的市場一定是無效率的。既然無效率,那么在市場出清的情況下具有的價值發(fā)現(xiàn)在這里只是一種假想。監(jiān)管部門制定500萬元的高投資門檻,出發(fā)點是考慮投資者的風險承受能力,但是我國的資本市場發(fā)展二十多年,市場中具有風險意識和風險控制能力的投資者不在少數(shù),況且在培育合格投資者的考慮下,需要給予普通投資者以市場的洗禮,我們深知,置于溫室中的花朵最終經(jīng)不起風吹雨打,只有經(jīng)歷過摸爬滾打,才能在風險性更高的資本市場屹立不倒。
新三板降低門檻,不僅使投資參與者增多,促使新三板活躍度增加,也可以培育合格投資者。合格投資者具有一定的風險識別和風險承擔能力,在一個供給充分的市場上,通過投資者的自主決策,真正實現(xiàn)資本市場的價值發(fā)現(xiàn)和服務(wù)功能。
分層管理——設(shè)定差異化門檻、引入退出機制
新三板市場流動性不足,除了要降低投資者門檻外,應(yīng)結(jié)合市場分層進行差異化安排,采取引入公募基金、提升主辦券商定價和撮合能力等多方面舉措,讓投融資對接更順暢,進一步扮演好中小微公司成長助推器角色。由于新三板市場掛牌公司很多處于成長期、風險較大,因而降低投資者門檻幅度要拿捏得當,應(yīng)與市場分層相結(jié)合。大幅降低投資者門檻讓大量中小投資者入場,同時也會給市場長遠穩(wěn)定發(fā)展埋下隱患??尚凶龇ㄊ窃诤侠矸謱雍螅槍Σ煌L險特征的層次設(shè)定差異化門檻。
目前,由于掛牌企業(yè)數(shù)量較少,新三板尚無分層可能,但是,隨著新三板掛牌企業(yè)的快速增加,需要考慮建立與企業(yè)和市場風險相匹配的、與美國納斯達克市場相類似的分層及相關(guān)配套制度。在規(guī)模較孝企業(yè)經(jīng)營風險較大的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型的掛牌企業(yè)板塊中,仍然實施嚴格的、高門檻的合格投資者等制度;而在規(guī)模較大、生產(chǎn)經(jīng)營較為穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)板塊上則考慮降低合格投資者門檻和增強流動性。隨著掛牌企業(yè)數(shù)量增多和多層次資本市場格局的建立,再適當借鑒美國納斯達克市場企業(yè)持續(xù)上市資格監(jiān)管以及“升板自愿、降板強制”等經(jīng)驗做法,加快探索建立一整套與中國資本市場的市朝改革進程以及掛牌企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的轉(zhuǎn)板及退出機制。
暢通轉(zhuǎn)板機制
我國資本市嘲倒金字塔”向“正金字塔 ”架構(gòu)的轉(zhuǎn)變,是對存量和增量的同時改革,因此需要在多層次資本市場間建立起暢通的轉(zhuǎn)板機制。企業(yè)從場外地域性的四板市場轉(zhuǎn)入新三板,新三板轉(zhuǎn)入中小板 ,中小板轉(zhuǎn)入主板,在情況允許的情況下,主板市場退市或者特殊處理的股票 ,考慮符合哪個層級的資本市場就將其放入其中,而隨著注冊制的推進,上市企業(yè)從主板退出進入金字塔塔尖下部的資本市場應(yīng)該成為常態(tài)。
只有暢通轉(zhuǎn)板機制,疏通我國資本市場各個層級之間的關(guān)系,資本的流動性帶來的對市朝的價值評估,將對企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)起到重要作用。
新三板在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型特殊時期出現(xiàn),注定要承載一定的歷史使命,它對我國多層次資本市場的形成起著至關(guān)重要的作用。在這個問題上,新三板、中小板、主板市場應(yīng)該是相輔相成、各有側(cè)重的。我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的急迫性已在各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)中不斷體現(xiàn),從1000多家到5000-10000家,從千億市值到5-10萬億市值,新三板應(yīng)迅速扛起經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大旗,借力資本市場,促進戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和服務(wù)業(yè)的壯大,最終助力我國經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)升級,擺脫“中等收入陷阱”,步入國民經(jīng)濟健康可持續(xù)發(fā)展的新時代。