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四板市場(chǎng)尚難言樂觀
“兩會(huì)”期間，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼對(duì)四板市場(chǎng)（即區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)）給予了明確定位：四板市場(chǎng)應(yīng)定位在服務(wù)本地小微企業(yè)，不宜擴(kuò)大范圍，讓外省企業(yè)來掛牌；不能停留于辦交易所的思維，擴(kuò)大交易規(guī)模、頻率，這脫離了為小微企業(yè)提供服務(wù)的功能定位，對(duì)扶持小微企業(yè)也起不到應(yīng)有作用。
比起之前業(yè)內(nèi)人士的說法，此定位有了進(jìn)一步的細(xì)化，并指出其應(yīng)該體現(xiàn)在四個(gè)方面，但知易行難，四板市場(chǎng)起碼還存在以下不足：
首先，小微企業(yè)一直受“融資”困擾，直接進(jìn)行股權(quán)融資困難較大，很多小微企業(yè)不愿出讓股權(quán)，因此監(jiān)管層鼓勵(lì)從債性融資起步，逐步發(fā)展股權(quán)融資。但從實(shí)際情況來看，四板的小微企業(yè)債性融資不見得比股權(quán)融資要容易，其本身可以拿出來作為債權(quán)融資的質(zhì)、抵押物缺乏，換句話說，如果可以進(jìn)行債權(quán)融資，其未必會(huì)上四板。因而，由區(qū)域性市場(chǎng)、商業(yè)銀行、小貸公司等金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合給掛牌企業(yè)授信融資，或允許小微企業(yè)發(fā)行私募債券這兩條路徑也許更加現(xiàn)實(shí)。尤其是后者與貸款相比具備審核周期短、募集資金使用靈活、綜合成本低等特點(diǎn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，國(guó)外的OTC市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）中私募債券業(yè)務(wù)占重要份額，也是不少機(jī)構(gòu)投資者喜歡的產(chǎn)品。近兩年在各地股權(quán)交易中心掛牌發(fā)行的私募債數(shù)量雖有所起色，但部分地域尚未實(shí)現(xiàn)零的突破。
其次是監(jiān)管層雖一再鼓勵(lì)證券公司在區(qū)域性市場(chǎng)深耕細(xì)作，大型券商“下基層”，提供個(gè)性化服務(wù)。但從身邊感受與實(shí)例來看，愿意深耕四板的券商不多，大型券商更是鮮見。主要原因還是付出與效益不對(duì)等。以上海股權(quán)托管交易中心（內(nèi)部又分Q、E兩個(gè)層次不同的板塊）為例，輔導(dǎo)一家小微企業(yè)上其Q板，總收費(fèi)十余萬左右，券商不會(huì)有動(dòng)力；輔導(dǎo)上其E板，百余萬收費(fèi)基本與新三板持平，企業(yè)又會(huì)失去動(dòng)機(jī)，不如直接選擇上新三板。要知道，當(dāng)初新三板在沒能帶來如今火爆的效益之前，也經(jīng)歷了這樣一個(gè)落寞期：“當(dāng)時(shí)公司派去做新三板業(yè)務(wù)的，都是業(yè)務(wù)能力最差的?！币晃淮笮腿坦ぷ鞯呐笥讶缡钦f。因而，監(jiān)管層除了發(fā)展綜合性券商外，還計(jì)劃發(fā)展提供專業(yè)化服務(wù)的、專門為區(qū)域性市場(chǎng)提供服務(wù)的小型、微型的證券公司，鼓勵(lì)券商走專業(yè)化、差異化的路徑。
最后，讓小微企業(yè)與愿意投資布局四板的資金取得共贏才是四板的終極生存理由。可正如肖鋼所說，部分區(qū)域交易所失之浮躁，在小微企業(yè)培育和規(guī)范等職能上著墨不多，心中還是默念一個(gè)“炒”字，用辦交易所的思維，靠擴(kuò)大交易規(guī)模、頻率來創(chuàng)效益，贏得短期知名度。殊不知欲速則不達(dá)，四板作為滬深交易所和“新三板”的“預(yù)科學(xué)?！?，小微企業(yè)在大明湖畔的培育期未滿，成為“太子”的可能性也就少了許多。
