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地方OTC的“眾籌”夢
[ 從地方OTC涉足眾籌業(yè)務(wù)來看，其優(yōu)勢之一在資產(chǎn)獲取方面，交易所經(jīng)過一定時間的積累，成為區(qū)域性的金融資產(chǎn)集散地，資產(chǎn)獲取的難度低；其二在資產(chǎn)評估方面，撮合交易的過程中，交易所積累了一定的經(jīng)驗，也有一些專業(yè)機構(gòu)的合作]
《2014年中國眾籌模式上半年運行統(tǒng)計分析報告》（下稱《報告》）顯示，2014年上半年，國內(nèi)眾籌領(lǐng)域共發(fā)生融資事件1423起，募集總金額1879107萬元人民幣。
其中，股權(quán)眾籌完成募集15563萬元，占募集資金總額的83%。僅6月份，股權(quán)眾籌的募資金額達8776萬元，超過了1月至5月的募資總額。備受爭議的股權(quán)眾籌開始展露其巨大的市場潛力。
《第一財經(jīng)日報》記者發(fā)現(xiàn)，今年除了不斷有新的股權(quán)眾籌平臺出現(xiàn)，越來越多的地方OTC（場外交易市場）也開始籌謀股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)。盡管在股東、資源、人才方面擁有先天的優(yōu)勢，但受制于牌照和監(jiān)管的制約，地方OTC互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型之路并不順?biāo)臁?/p>
介入眾籌
2014年5月23日，浙江股權(quán)交易中心(下稱“浙江股交所”)旗下的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺“浙里投”正式上線。根據(jù)其官網(wǎng)披露的信息，該平臺為中小微企業(yè)提供股權(quán)眾籌、債券轉(zhuǎn)讓及多元化投融資方式的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)，目前主要產(chǎn)品包括“固定收益類”和“股權(quán)眾籌類”融資項目兩大類。
籌謀開展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的地方OTC并非只有浙江一家，《第一財經(jīng)日報》記者獲悉，總部位于南方和西南區(qū)域的幾家地方OTC均計劃向互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型，涉足眾籌、P2P等業(yè)務(wù)。
某計劃開展眾籌業(yè)務(wù)的地方OTC負責(zé)人認為，本身股權(quán)眾籌與OTC就有部分內(nèi)在的重合性。而相比一般的眾籌平臺，地方OTC在項目儲備、人才團隊、制度設(shè)立、投后管理等方面都更具優(yōu)勢。
在他看來，開展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)將是地方OTC未來發(fā)展的一個重要方向?！拔覀儚娬{(diào)要建立多層次的資本市場，而在股權(quán)交易所內(nèi)部同樣也需要建立多層次的業(yè)務(wù)模式，股權(quán)眾籌則是最初級的一個層次。”
“以前獲得投資的企業(yè)基本都已經(jīng)初具雛形，很多好的想法因為沒有初始資金而擱淺?，F(xiàn)在只要有一個好的想法，別人認同這個理念，就可以通過網(wǎng)絡(luò)，借助社會更廣泛的資源籌集資金。”該負責(zé)人認為，這部分的市場潛力巨大，尤其是在注冊制實施后，這部分需求將會出現(xiàn)爆發(fā)式的增長。
《報告》顯示，今年上半年，我國股權(quán)類眾籌融資需求近2036億元，實際募集金額僅156億元，市場資金供給規(guī)模僅占資金需求的764%。這一方面說明股權(quán)眾籌的市場空間巨大，另一方面也折射出中小企業(yè)融資難、融資渠道單一等問題。
近年來，在建立中國多層次資本市場、推進中小企業(yè)金融服務(wù)的政策引導(dǎo)下，過去兩年間，區(qū)域性O(shè)TC在各地林立而起。目前，上海、天津、廣東、浙江等地已有超過30家股權(quán)交易中心。
證監(jiān)會對于地方OTC劃分了三條界限：第一，股權(quán)交易中心設(shè)立由各省審批并實施監(jiān)管；第二，股權(quán)交易中心由證券公司主導(dǎo)運作；第三，禁止場外市場公開發(fā)行股票。而“負面清單”的管理方式也意味著各地可以自選發(fā)展模式。
但是，在缺乏商業(yè)模式和政策細則的情況下，區(qū)域性O(shè)TC普遍面臨交易不夠活躍、產(chǎn)品定位模糊、人才配套跟不上等發(fā)展困境。在尋找商業(yè)新機會的過程中，不少人把目光投向了互聯(lián)網(wǎng)金融這一新興業(yè)態(tài)。
零壹財經(jīng)首席研究員李耀東認為，從地方OTC涉足眾籌業(yè)務(wù)來看，其優(yōu)勢之一在資產(chǎn)獲取方面，交易所經(jīng)過一定時間的積累，成為區(qū)域性的金融資產(chǎn)集散地，資產(chǎn)獲取的難度低；其二在資產(chǎn)評估方面，撮合交易的過程中，交易所積累了一定的經(jīng)驗，也有一些專業(yè)機構(gòu)的合作。
落地艱難
盡管在股東背景、政府資源、團隊實力方面擁有先天的優(yōu)勢，但如何落地卻是個不小的考驗。以先行者——浙江股交所來看，已經(jīng)上線兩個多月的“浙里投”生意顯得清冷。
據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計，該平臺上線兩個月以來共發(fā)行項目16個。其中，固定收益類項目3個（網(wǎng)新債、德城鐵、金豐小貸），目前完成融資的項目有1個、融資7000萬元；股權(quán)眾籌項目13個，目前已完成融資2個，累計融資178628萬元。
除了產(chǎn)品匱乏、成交率低之外，“浙里投”在信息披露等方面非常模糊。以股權(quán)眾籌為例，該平臺顯示已完成2個眾籌項目，但系統(tǒng)顯示投資人數(shù)為零。而在眾籌運作中較為關(guān)鍵的推薦人、領(lǐng)頭人方面也沒有任何相關(guān)記錄。
而根據(jù)“浙里投”上線時披露的信息，實行“推薦人制度”和“領(lǐng)投人制度”還是其股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的亮點之一。其中，前者是眾籌項目需經(jīng)推薦人推薦，且與之簽訂財務(wù)顧問協(xié)議，方可在平臺上發(fā)布眾籌融資意向。
而“領(lǐng)投人制度”則規(guī)定，領(lǐng)投額度最低不得少于本輪融資的15%。領(lǐng)投人可與跟投人一起，設(shè)立專項有限合伙制企業(yè)（SPV）投資該項目，領(lǐng)投人作為普通合伙人（GP）進入公司的董事會，跟投人作為有限合伙人（LP）。
“領(lǐng)投人制度”是股權(quán)眾籌平臺普遍采用的一種做法，即指定一名具有資金實力、投資經(jīng)驗或某方面專業(yè)技能的人員充當(dāng)投資的領(lǐng)導(dǎo)者與協(xié)調(diào)人，其他投資人將追隨領(lǐng)投人進行投資。
以股權(quán)眾籌平臺大家投為例，其網(wǎng)站上披露信息的領(lǐng)投人就有111名。而要成為領(lǐng)投人還需符合兩年以上天使基金、早期VC基金經(jīng)理級以上崗位從業(yè)經(jīng)驗；兩年以上創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗（只限第一創(chuàng)始人經(jīng)驗）；或兩個以上天使投資案例等條件。
大家投創(chuàng)始人李群林曾告訴《第一財經(jīng)日報》記者，在整個過程中，領(lǐng)投人負責(zé)對項目進行盡職調(diào)查、項目考察、投后管理、項目分析等工作。此外，還要負責(zé)監(jiān)督資金雙方按照自己定下的規(guī)則去操作，投資發(fā)生風(fēng)險后不需承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。
李耀東認為，目前股交所擁有資產(chǎn)和一定的專業(yè)能力，但把資產(chǎn)、專業(yè)能力與互聯(lián)網(wǎng)的特點相結(jié)合，形成真正有亮點的產(chǎn)品，現(xiàn)在還沒有。并且在法律和政策方面，股交所面臨的監(jiān)管要嚴(yán)于普通的P2P和眾籌，創(chuàng)新空間有一定的制約。
在他看來，對于避免股交所可能成為地方政府的融資平臺、非標(biāo)資產(chǎn)包轉(zhuǎn)成標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的場所，目前還存在疑慮和風(fēng)險；對于投資者保護和適當(dāng)性認定，也是一個新的問題，存在規(guī)范不清、不明的問題。
李耀東表示，股交所的定位首先是面向機構(gòu)投資者的場外市場，在這個基礎(chǔ)上，利用自身的靈活性，打造基于互聯(lián)網(wǎng)的多級市場，讓多級市場能夠通過互聯(lián)網(wǎng)貫通、互動起來，價值可能要高于P2P（包括眾籌）。
