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場外市場要發(fā)揮融資功能
隨著國家政策支持的力度不斷加大，目前，我國區(qū)域性股權(quán)交易市場作為多層次資本市場體系的一部分，獲得了快速發(fā)展，但同時，自身的市場定位、如何更好提升市場融資能力等問題也日益凸顯。為此，記者采訪了上海股權(quán)托管交易中心(下稱上海股交中心)總經(jīng)理張?jiān)品?，通過對上海股交中心發(fā)展情況的分析，透視目前我國區(qū)域性股權(quán)交易市場乃至場外市場的發(fā)展現(xiàn)狀。
談到上海股交中心的定位，張?jiān)品灞硎?，資本市場的定位有兩個，一是資源配置，二是資源再配置。資源配置就是集聚社會資本，解決中小企業(yè)融資難的問題，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其實(shí)就融資；資源再配置就是通過衍生品的交易，讓有資產(chǎn)的人拿到現(xiàn)金，讓有現(xiàn)金的人拿到資產(chǎn)，但由于中國金融衍生產(chǎn)品太少，所以再融資功能是弱化的。目前，中國的資本市場主要是融資功能。
張?jiān)品褰榻B，融資與交易緊密結(jié)合，如果沒有二級市場溢價交易，就沒有融資事件的發(fā)生，例如發(fā)行一只股票，股價是2元每股，如果二級市場的交易價格也一樣，就很難發(fā)行出去，進(jìn)行融資。所以，市場的交易功能也很重要，資本市場如果沒有交易功能、沒有讓原始投資者退出的功能，那么對企業(yè)的融資是很難做到。資本市場還有一些衍生功能，如宣傳企業(yè)、做形象廣告；由于資本市場有一定的交易性、流動性，所以衍生出股權(quán)質(zhì)押貸款、私募債等金融產(chǎn)品。以上是資本市場的基本定位，也是上海股交中心的定位，上海股交中心是兼具監(jiān)管和服務(wù)功能，以服務(wù)功能為主。
作為區(qū)域性股權(quán)交易市場，目前，上海股交中心接納全國各地企業(yè)掛牌。對此，張?jiān)品灞硎?，國?wù)院2011年38號文件沒有限制區(qū)域性股權(quán)市場服務(wù)范圍，但在國務(wù)院辦公廳2012年37號文中指出，原則上不得設(shè)立分支機(jī)構(gòu)開展跨區(qū)域經(jīng)營，沒有規(guī)定外地企業(yè)不得跨區(qū)域上市。證監(jiān)會《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見》對券商跨區(qū)域開展業(yè)務(wù)有嚴(yán)格限制。國務(wù)院批準(zhǔn)的《“十二五”時期上海國際金融中心建設(shè)規(guī)劃》中明確提出以上海股權(quán)托管交易中心建設(shè)為載體，積極探索非上市公司股權(quán)托管和轉(zhuǎn)讓市場建設(shè)，其中未對服務(wù)區(qū)域進(jìn)行限定。
張?jiān)品逯赋?，目前，上海股交中心在每個企業(yè)來掛牌之時，會與其當(dāng)?shù)卣灦ê献鲄f(xié)議，獲得當(dāng)?shù)卣С?；此外，上海股交中心也會向企業(yè)介紹上海股交中心信息、與新三板的區(qū)別、國家最新政策等。
談及上海股交中心與新三板的關(guān)系，張?jiān)品灞硎?，目前，上海股交中心有“一市兩板”，其中E板與新三板是競爭性關(guān)系，E掛牌條件、服務(wù)手段跟新三板是同質(zhì)化的，任何一家企業(yè)都可以選擇到上海股交中心還是新三板。通過競爭可以改善服務(wù)、優(yōu)勝劣汰、實(shí)現(xiàn)不同市場定位。Q板與新三板是錯位關(guān)系，與新三板服務(wù)的對象不一樣。
張?jiān)品逭J(rèn)為，對于包括區(qū)域性股權(quán)交易市場在內(nèi)的場外市場如何提升自身的融資服務(wù)水平和競爭力，要做好三個方面工作。
一是對企業(yè)的規(guī)范。如果企業(yè)不規(guī)范就失去了競爭的基礎(chǔ)，上海股交中心對掛牌企業(yè)審核的核心是企業(yè)能否真實(shí)完整準(zhǔn)確充分的披露信息；審核方式是按照工作底稿審核，用大量工作底稿驗(yàn)證企業(yè)披露信息的質(zhì)量。
二是發(fā)揮融資功能，場外市場融資功能的發(fā)揮需要市場自身去努力，上海股交中心在努力改變投資者理念，讓投資者投資上海股交中心。目前，中國的投資機(jī)構(gòu)基本上秉持的理念是Pre－IPO，這種理念在場外市場是無法進(jìn)行投資的，因?yàn)閳鐾馐袌龇?wù)的企業(yè)都是還上不了主板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，如果在這里邊挑選能夠很快上主板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，可選范圍很小。真正的場外市場融資要按照這個市場的上市標(biāo)準(zhǔn)來投資，投資以后要立足這個市場賣股票，如果將來有企業(yè)發(fā)展很好，上了主板和創(chuàng)業(yè)板，那是額外的收獲，有這樣的投資者才能實(shí)現(xiàn)這個市場的真正融資。如何轉(zhuǎn)變投資者理念？最好方式是一定要投資者賺到錢。目前，上海股交中心集聚了八千左右投資者，截至目前，還沒有割肉的。
三是活躍交易，期待著中國的場外市場就像主板那樣活躍，不太可能。原因在于，首先，場外市場掛牌企業(yè)的股東結(jié)構(gòu)沒有社會化股東，場外市場里真正的上市交易股東都是公司的發(fā)起人，有很多人不選擇賣股票。其次，這個市場是非常理性的市場，好股票一票難求，差股票無人問津。但是場外市場交易可以實(shí)現(xiàn)相對活躍。上海股交中心目前建立了撮合機(jī)制，對淡出市場的投資者留有記錄，一旦股東有交易需求，即可告知投資者前來與企業(yè)協(xié)商。
張?jiān)品褰榻B，上海股交中心掛牌企業(yè)平均市盈率在49倍以上，市盈率取決于企業(yè)成長率，2013年度掛牌企業(yè)利潤平均增長率是12591％，2014年度可能會更高。成長率高并不是因?yàn)閽炫破髽I(yè)質(zhì)量都非常好，小企業(yè)的成長非常簡單，只要融資到位，就能獲得發(fā)展。小企業(yè)的風(fēng)險并沒有想象中那么大，上海股交中心降低投資者門檻至50萬元，2012年的掛牌企業(yè)融資滿足率曾高達(dá)78％，這兩年沒有統(tǒng)計，雖然有些下降，但是仍然是國內(nèi)同類市場中融資能力較強(qiáng)的，甚至可能是最強(qiáng)的。目前共計為中小企業(yè)融資近38億元左右。
張?jiān)品灞硎?，做市商制度在活躍市場方面發(fā)揮著重要作用，做市商制度是一個制度體系，不僅僅是交易方式，發(fā)源于柜臺市場，實(shí)際上在電子化程度較高的今天，柜臺市場形態(tài)已經(jīng)消失，做市商制度之所以留下來是因?yàn)榫哂谢钴S市場、平抑風(fēng)險、引導(dǎo)投資、定價等功能。
張?jiān)品褰榻B，在美國，伴隨通訊手段的發(fā)達(dá)，柜臺市場集中到一個地方報價即納斯達(dá)克市場，很多人到不了這個市場，了解不到全國市場信息，于是誕生了經(jīng)紀(jì)人代理制度，經(jīng)紀(jì)人建立炒作機(jī)制，形成了做市商制度，推動了交易方式的改變。所以，如果把做市商制度僅僅理解為交易方式的改變，那做市商制度就成了無源之水。
張?jiān)品逯赋?，做市商和坐莊不同，做市商買和賣的價格，漲跌同步，根據(jù)股票買賣的供需關(guān)系不斷地調(diào)整價格，調(diào)整價格的基本原則就是讓自身的股票存量和資金的存量相對平衡。做市商制度能夠活躍市場，指的是炒作的過程，屬于錦上添花性質(zhì)，但前提是市場上有買賣即基礎(chǔ)流動性，如果市場有流動性，做市商制度會讓市場更加活躍；如果沒有，做市商的造勢效果就很難發(fā)揮。
