Research理論研究
構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)有效解決融資“兩難”問題
董登新
近日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》。全文十條，主要圍繞銀行信貸和直接融資展開，其核心是要解決企業(yè)尤其是小微企業(yè)融資難、融資貴的問題，并引導(dǎo)社會(huì)資金流向實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
在當(dāng)前“保持定力”的貨幣政策大背景下，一方面，我們必須控制銀行新增貸款的過快增長(zhǎng)，以此倒逼銀行盤活信貸資產(chǎn)存量，優(yōu)化信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高信貸資金投放效率； 另一方面，針對(duì)中國(guó)目前只有大銀行、沒有小銀行的現(xiàn)狀，必須大力發(fā)展小銀行和社區(qū)銀行，本著“大銀行服務(wù)大企業(yè)、小銀行服務(wù)小企業(yè)”的潛規(guī)則，加大小銀行對(duì)小企業(yè)的信貸服務(wù)。
眾所周知，商業(yè)銀行具有存款派生或貨幣創(chuàng)造的功能，銀行新增貸款增長(zhǎng)越快，意味著基礎(chǔ)貨幣及貨幣供應(yīng)量越大。尤其是2008年金融危機(jī)以來(lái)，銀行新增貸款飛躍式增長(zhǎng)，2007年銀行新增貸款為37萬(wàn)億元，2008年銀行新增貸款491萬(wàn)億元，2009年銀行新增貸款猛增至96萬(wàn)億元，2010年為8萬(wàn)億元，2011年為75萬(wàn)億元，2012年82萬(wàn)億元，2013年89萬(wàn)億元。目前，我國(guó)貨幣存量M2已突破110萬(wàn)億元，銀行總資產(chǎn)已突破150萬(wàn)億元。這是怎樣的一個(gè)概念呢？以GDP作為比較參數(shù)看，我國(guó)的M2是GDP的兩倍 ，銀行資產(chǎn)則是GDP的近三倍。相比之下，美國(guó)M2大約是GDP的65%，全美銀行總資產(chǎn)只是GDP的90%。
然而，在龐大的貨幣存量條件下，為什么銀行還會(huì)出現(xiàn)“錢荒”？其原因在于，全民炒房、囤房，而銀行的錢流向房地產(chǎn)，居民的錢流向房地產(chǎn)，企業(yè)的錢流向房地產(chǎn)，當(dāng)全社會(huì)的資金都沉淀或凍結(jié)在房地產(chǎn)上時(shí)，房地產(chǎn)不僅掏空了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且也掏空了銀行和民眾，這就是荒唐的銀行“錢荒”鬧劇。
在龐大的貨幣存量及產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的背景下，利益集團(tuán)仍在逼迫央行“放水”，國(guó)外媒體更是大肆鼓吹、慫恿中國(guó)推行刺激性貨幣政策，其目的就是要讓流動(dòng)性泛濫成災(zāi)，讓人民幣巨幅貶值。不過在此背景下，央行堅(jiān)定地執(zhí)行了“保持定力”的貨幣政策，這給了那些希望人民幣變廢紙的人一記響亮的耳光。
在“保持定力”的貨幣政策下，銀行貸款的過快增長(zhǎng)將受到明顯抑制，這勢(shì)必為直接融資大發(fā)展、大擴(kuò)容提供重大機(jī)遇和難得機(jī)會(huì)。做大做強(qiáng)直接融資，天然地與解決小微企業(yè)融資難，以及解決企業(yè)融資貴緊密相關(guān)。
從企業(yè)成長(zhǎng)周期來(lái)看，處在不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)，其融資模式與融資手段是不同的，我們切不可“一刀切”地找銀行。
在小微企業(yè)初創(chuàng)階段，銀行沒有資格拿存款人的利益去賭，這時(shí)，唯一可行的融資方式就是西方人講的3F—?jiǎng)?chuàng)業(yè)者（Founder，也稱傻子Fool）、家庭（Family）、朋友（Friend）。當(dāng)然，“天使基金”、創(chuàng)投（VC）或私募（PE）也可以主動(dòng)介入，為這些小微企業(yè)提供股權(quán)融資。
在企業(yè)成長(zhǎng)階段，不僅VC或PE可以參與其中，而且還能到場(chǎng)外市場(chǎng)（新三板）掛牌，甚至去場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)IPO，當(dāng)然，這樣的企業(yè)也很容易從銀行獲得優(yōu)質(zhì)貸款。
在企業(yè)成熟階段，不僅可以獲得銀行最廉價(jià)的大客戶貸款，而且可以IPO，更可以發(fā)行低成本公司債。
由此可見，解決企業(yè)融資難、融資貴的關(guān)鍵，不是銀行貸款的多少，而是重在構(gòu)建開放、高效、多層次的資本市場(chǎng)。既包括股權(quán)融資，也包括債權(quán)融資；既包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，也包括場(chǎng)外市場(chǎng)和私募市場(chǎng)（包括VC和PE）；既包括現(xiàn)貨市場(chǎng)，也包括金融衍生品市場(chǎng)。這才是真正解決企業(yè)“融資難、融資貴”大難題的主戰(zhàn)場(chǎng)。
利率市場(chǎng)化決不是銀行自身的事情，它離不開資本市場(chǎng)的整合與推動(dòng)。歸根到底，健康的銀行信貸與完善的直接融資互聯(lián)共通，必將為全社會(huì)企業(yè)提供全方位、高效率、低成本的融資便利和金融服務(wù)。
?。ㄏ滴錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)）
