Research理論研究
做市商制度將增強(qiáng)新三板流動(dòng)性
新三板擴(kuò)容后將從現(xiàn)在中關(guān)村股吧 研報(bào)]高新技術(shù)園區(qū)擴(kuò)展到全國(guó)其他若干高新技術(shù)園區(qū)，最終實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。為最終實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，無(wú)疑新三板需要在現(xiàn)有的交易制度基礎(chǔ)上進(jìn)一步變革，其才能承擔(dān)起這樣的歷史使命和任務(wù)。
從新三板現(xiàn)行交易制度可以看出，現(xiàn)行新三板交易制度基本尚呈現(xiàn)出一種試驗(yàn)的狀況，并且更趨于謹(jǐn)慎和穩(wěn)健，以不出問題和控制風(fēng)險(xiǎn)為基本出發(fā)點(diǎn)，從而也可以看出新三板被人詬病的交易不活躍，流動(dòng)性不足不無(wú)道理；但是也可以看出新三板也試圖在于真正的場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)接，諸如新三板掛牌轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已經(jīng)與深交所交易系統(tǒng)連接，成為統(tǒng)一交易系統(tǒng)平臺(tái)，為日后場(chǎng)外市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的統(tǒng)一留下伏筆。
在此我們可以展望一下未來(lái)新三板交易制度的發(fā)展趨勢(shì)。
首先，新三板投資主體將打破機(jī)構(gòu)投資者為主體的規(guī)定，將允許自然人作為投資主體參與新三板投資交易。作為場(chǎng)外市場(chǎng)的新三板同樣是資本市場(chǎng)的一部分，投資主體具有自我風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和判斷能力，過多地通過人為外加限制某些主體參與市場(chǎng)交易并不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則，因此自然人介入新三板投資交易的風(fēng)險(xiǎn)問題應(yīng)當(dāng)更多通過市場(chǎng)交易予以控制，人為加以控制，雖看似合理和出于保護(hù)目的，但是最終效果未盡如人意。
其次，新三板將引做市商制度，將允許券商自我買賣交易新三板股份，鼓勵(lì)券商賺取做市商差價(jià)。通過做市商制度，可以充分發(fā)揮出券商本身應(yīng)當(dāng)具備的主動(dòng)報(bào)價(jià)、促成交易的職能。通過券商進(jìn)行做市商，可以進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)交易價(jià)格、促進(jìn)交易、規(guī)范交易以及增強(qiáng)新三板流動(dòng)性。做市商制度做為一種西方證券市場(chǎng)流行的交易制度之一，極大促進(jìn)了證券市場(chǎng)的活躍和繁榮，納斯達(dá)克之所以被認(rèn)為最成功的創(chuàng)新企業(yè)資本市場(chǎng)，其最大功勞一般認(rèn)為即做市商在其中起到的至關(guān)重要的作用。當(dāng)然，做市商不可避免有其逐利的本性，但是這些在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有合理性，而且只要通過公平公正以及嚴(yán)格的治理以及充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是可以加以解決的。
第三，新三板將突破最低交易金額的限制，放開投資金額的底線，充分鼓勵(lì)交易。在更多投資主體，包括自然人加入投資行列之后，再進(jìn)行投資交易金額的限制已不必要，并且也不符合交易公平的原則，盡可能讓投資主體參與投資，并能通過投資分享企業(yè)發(fā)展以及資本市場(chǎng)的紅利，這應(yīng)是健康的資本市場(chǎng)所應(yīng)做到的，因此，新三板市場(chǎng)如希望發(fā)展成為日后的場(chǎng)外資本市場(chǎng)，其應(yīng)堅(jiān)持投資交易主體平等，共擔(dān)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)，共享市場(chǎng)交易紅利的原則。
第四，新三板將突破200人紅線，突破非公眾公司的限制。作為非公眾公司為主體的新三板市場(chǎng)，其將遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足掛牌企業(yè)的要求，也不會(huì)有利新三板市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。作為場(chǎng)外市場(chǎng)，新三板雖然與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)在掛牌企業(yè)影響力、創(chuàng)收能力上有著一定差距，但是作為資本市場(chǎng)的組成部分，其應(yīng)當(dāng)具備其應(yīng)有的職能，具有良好的融資功能和暢通的途徑，因此，投資人數(shù)的限制并不符合資本市場(chǎng)的應(yīng)有之義。
現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)比想象的復(fù)雜，本來(lái)預(yù)想今年年初或年中可以推出新三板擴(kuò)容方案，至今仍然待字閨中，各種預(yù)測(cè)以及傳聞也不脛而走，可以想象新三板的最終擴(kuò)容會(huì)是各方力量以及理想與現(xiàn)實(shí)的妥協(xié)，但是作為中國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)的發(fā)展必經(jīng)路徑，新三板擴(kuò)容勢(shì)在必行，并且應(yīng)是指日可待了。
(作者為北京市道可特律師事務(wù)所主任)
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