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三板市場是多層次資本市場的樞紐
中國證監(jiān)會規(guī)劃委 陳天閣
我國多層次資本市場框架雛形初現(xiàn)，交易所市場比較成熟，主要服務(wù)公開發(fā)行并上市的大中型企業(yè)；三板市場近兩年發(fā)展也很快，主要服務(wù)非上市公眾公司；四板市場尚處于市場定位摸索起步階段，主要服務(wù)非上市非公眾企業(yè)。
隨著資本市場改革的深化，下一步應(yīng)該根據(jù)企業(yè)掛牌和上市條件、信息披露制度、交易制度、交易方式、市場監(jiān)管模式等不同的要求，逐漸完善資本市場層次的梯級定位，在不同市場間建立升降有序的轉(zhuǎn)板機制，促進不同層次資本市場的有機聯(lián)系，形成三個市場層次之間定位合理、功能互補的良性互動關(guān)系。區(qū)域股權(quán)市場是整個市場的基礎(chǔ)，起到企業(yè)孵化、股份制改造和規(guī)范功能；三板市場是對廣大中小微企業(yè)的篩選和提升，同時給交易所市場提供優(yōu)質(zhì)企業(yè)，是整個市場的樞紐；交易所市場是整個市場的高端市場。
作為多層次資本市場的樞紐，三板市場可以與交易所市場和區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場銜接。因此，加強三板市場內(nèi)部分層和外部市場聯(lián)系建設(shè)，對建立健全我國多層次資本市場體系起著至關(guān)重要作用。
目前，三板市場進行內(nèi)部分層具有良好的內(nèi)外部環(huán)境支持：一是有成熟的經(jīng)濟理論支撐以及國際上的成熟經(jīng)驗可以借鑒；二是三板市場為實體經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)和為資本市場改革服務(wù)的雙重歷史使命，為市場內(nèi)部分層提供了良好的基礎(chǔ)和條件；三是中國有1300多萬家龐大的企業(yè)資源，不同成長階段的企業(yè)有著多元化的融資等金融需求，基于不同風險偏好的投資者有著多元化的投資需求，這給市場細分提供了可能。
根據(jù)不同功能和服務(wù)對象的定位，三板市場內(nèi)部可以分為三個層級：全國精選市場、全國市場和區(qū)域市場。其中，全國精選市場直接與交易所市場相互銜接、升降自由，區(qū)域市場直接與區(qū)域性股權(quán)市場相互銜接、升降自由。
全國精選市場主要具備示范功能，服務(wù)在全國具有較大影響力、處于成熟期的企業(yè)，此類企業(yè)一年后可以直接轉(zhuǎn)板到交易所市場。監(jiān)管機構(gòu)可以在此市場對達到交易所上市條件的企業(yè)進行注冊制發(fā)行試點，為資本市場發(fā)行體制深化改革做好試驗田。
全國市場主要具備企業(yè)融資和流動性安排功能，主要服務(wù)在全國具有一定影響力的，處于成長期的非上市公眾公司。此板塊與現(xiàn)在的三板市場功能相似，服務(wù)范圍相近，可以把兩者主要功能直接進行移植轉(zhuǎn)化。全國范圍內(nèi)符合條件的股份公司均可向全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)申請掛牌，支持鼓勵創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)參與市場。符合條件的區(qū)域股權(quán)市場掛牌公司，經(jīng)主辦券商推薦，也可以向全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)申請掛牌。
區(qū)域市場主要具備企業(yè)展示和規(guī)范功能，主要服務(wù)在當?shù)鼐哂幸欢ㄓ绊懥Φ?，處于初?chuàng)期和成長期的非上市非公眾公司。監(jiān)管機構(gòu)或全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可以考慮在充分發(fā)揮地方政府積極性和獲得地方政府支持情況下，把當前全國各地的區(qū)域性股權(quán)市場通過產(chǎn)權(quán)控制或者實行業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管等方式進行市場關(guān)系協(xié)整，把區(qū)域性股權(quán)市場打造成三板市場的基礎(chǔ)市場，以充分和及時地挖掘和孵化地方中小微企業(yè)，為全國市場輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
當然，在遵循資本市場總體梯級層次安排的情況下，也必須充分尊重企業(yè)自主選擇權(quán)，即任何企業(yè)只要具備進入某個資本市場層次的條件，就可以直接申請進入自己自由選擇的市場層次，而沒有必要人為設(shè)置障礙，把進入一個層次作為進入另一個層次的必要條件。另外，在資本市場體系培育階段，應(yīng)該由政府引導逐漸界定各層次之間的市場功能定位，避免惡性競爭，破壞整個市場有效性。
